ETF Wif Hat — новое эссе Артура Хейса. Краткий пересказ - INCRYPTED - Incrypted

Торговые возможности

Как трейдерам, нам важно знать, где будет торговаться биткоин для ETF. Конечно, контрагенты фондов могут совершать сделки на любой площадке, но чтобы уменьшить проскальзывание, они должны соответствовать стоимости чистых активов фонда (NAV).

NAV фонда основана на индексе CF Benchmark для котировок BTC/USD по состоянию на 16:00. CF Benchmark получает цены с 15:00 до 16:00 от Bitstamp, Coinbase, itBit, Kraken, Gemini и LMAX. Любой трейдер, желающий идеально соответствовать NAV для минимизации рисков, будет просто торговать напрямую на этих биржах.

Но ценообразование на рынке биткоина происходит в основном на Binance, базирующейся в Абу-Даби (CF Benchmark также исключили OKX). Это значит, что впервые за долгое время появится предсказуемая и долгосрочная возможность для арбитража. По крайней мере, если миллиарды долларов будут сосредоточены в течение часа на биржах, которые являются менее ликвидными, чем их восточные конкуренты. 

Конечно, если ETF будет успешным, ценообразование может переместиться с Востока на Запад, но не стоит забывать о ETF в Гонконге. Местный регулятор разрешит своим биржевым фондам торговать только на лицензированных биржах, а Binance и OKX могут обслуживать этот рынок. 

Что бы ни происходило в Нью-Йорке и Гонконге, управляющие фондами в этих юрисдикциях смогут торговать биткоином только на «избранных» биржах и точно не по лучшей цене. Эта рыночная неэффективность позволит зарабатывать на арбитраже.

Вот простой пример такой сделки.

1. Выберите наименее ликвидную биржу CF Benchmark. 

Если давление будет на стороне покупателей, цена биткоина на бирже CF Benchmark будет выше, чем на Binance. Если давление будет на стороне продавцов, цена биткоина на CF Benchmark будет ниже, чем на Binance. 

2. Затем вы продаете биткоин на площадке с более высокими ценами и покупаете там, где дешевле. 

Вы можете оценить направление сделок создания и погашения с помощью премии или дисконта с которыми торгуется ETF, к его внутридневной стоимости чистых активов (INAV) — если ETF торгуется с премией, то AP будет требовать выпуска новы паев, а если со скидкой, то погашать существующие.

Чтобы сделать эту сделку нейтральной, вам необходимо перевести доллары и биткоины на биржи CF Benchmark и на Binance и использовать хеджирование, например, в виде контракта BitMEX Bitcoin/USD Bitcoin Margined Inverse Perpetual Swap. Разместите часть маржи в BTC на BitMEX, а остальные переведите на торговые площадки.

Опционы на ETF

Чтобы по-настоящему запустить ETF-казино, нам нужны деривативы с кредитным плечом. 

Рынок опционов с однодневной экспирацией (0DTE) в США процветает — это наиболее торгуемые опционные инструменты. Эти деривативы похожи на лотерейные билеты, особенно если вы покупаете их OTM. 

OTM-опционы с коротким сроком экспирации имеют очень низкие премии, что создает высокий заемный капитал или кредитное плечо, поэтому с их появлением на биржах рисковые трейдеры с брокерскими счетами на биржах опционов США смогут делать ставки на стоимость биткоина с кредитным плечом.

Приведем простой пример:

• ETF = 0,001 BTC за пай;
• BTC/USD = $100 000;
• цена одного пая ETF = $100.

Допустим, вы считаете, что к концу недели цена биткоина вырастет на 25%, и покупаете колл-опцион с целевой ценой $125. Опцион OTM, потому что текущая цена ETF на 25% ниже текущей цены экспирации. Волатильность высокая, но не очень, поэтому премия относительно небольшая —  $1. 

Максимум, что вы можете потерять, это $1. Но если опцион начнет расти и быстро достигнет уровня $125, вы можете заработать гораздо больше, чем 25%, которые бы получили, если бы просто покупали и продавали сами акции ETF. 

Форвардный арбитраж

Колл – Пут = Форвардный лонг

По мере того как цены на опционы ETF начнут расти, будет увеличиваться и стоимость форвардных контрактов ATM. Это открывает возможность для арбитража между парами BTC/USD на криптобиржах и форвардными контрактами ATM, формирующимися из стоимости ETF опционов.

Фьючерсный базис = Фьючерсная цена – Спотовая цена

Я ожидаю, что форвардный базис ETF ATM будет торговаться дороже, чем фьючерсы на криптобиржах, что позволит использовать следующую стратегию.

1. Откройте короткую позицию по ETF форварду ATM, продавая ATM-колл и покупая ATM-пут.
2. Займите на криптобирже длинную позицию по фьючерсному контракту с аналогичной датой экспирации.
3. Подождите, пока цены сойдутся ближе к экспирации. 

Впрочем, это не идеальный арбитраж, поскольку криптобиржи и ETF используют разные котировки для построения спотовой индексной цены биткоина.

Волатильный арбитраж

Типы трейдеров, торгующих опционами на ETF, и их предпочтения в отношении сроков экспирации и страйков отличаются от предпочтений торговцев биткоин-опционами на криптобиржах за пределами США.

Я прогнозирую, что объем торговли ETF-опционами будет доминировать в глобальном объеме биткоин-опционов. А поскольку два пула трейдеров (в США и за их пределами), не могут взаимодействовать на одних и тех же биржах, возникнут возможности для арбитража.

Откроются как каналы прямого арбитража, когда опционы с одинаковым сроком погашения и страйком торгуются по разным ценам, так и более общие возможности за счет отличия в волатильности опционов ETF и волатильности биткоина за пределами США. 

Сделки MOC (Market-on-Close)

Поскольку объемы деривативов, связанных с ETF, резко возрастут в США, публикация индекса CF Benchmark в 16:00 станет важным событием. Производный инструмент получает свою стоимость от базового актива, а с учетом того, что ежедневно будут истекать миллионы фьючерсов и опционов исходя из цены закрытия ETF, соответствие NAV имеет важное значение.

Это создаст статистически значимое торговое поведение в районе 16:00 по сравнению с остальной частью торгового дня. Те, кто хорошо разбирается в наборах данных и имеет эффективных торговых ботов, смогут зарабатывать огромные деньги, управляя этой рыночной неэффективностью.

Финансирование ETF

Централизованные кредитные платформы, такие как Blockfi, Celsius и Genesis, были очень популярны среди биткоин-инвесторов, стремящихся занять фиат под залог своих активов. Сегодня все эти площадки обанкротились, поэтому кредитоваться стало сложнее. 

Однако TradFi привыкли выдавать кредиты под ликвидные ETF, поэтому получить фиатный займ в больших размерах будет гораздо проще, если на руках есть паи биткоин-фондов. Проблема для инвесторов заключается в том, чтобы сохранить контроль над своим спотовым биткоином и воспользоваться этим, более дешевым источником капитала.

Решением является обмен биткоина на ETF. Суть в том, что уполномоченные участники, которые могут брать кредиты на межбанковском рынке, будут создавать паи ETF и хеджировать ценовой риск в паре BTC/USD. И вот как этим воспользоваться на примере Чада.

1. Чад является держателем 10 BTC, которому нужно оплатить свой счет в клубе в долларах США.
2. Чад знакомится с Джеромом и просит его обменять BTC на паи ETF на 30 дней.
3. Джером требует с него 0,1%. Это означает, что Чад обменяет 10 BTC на 10 000 акций ETF и через 30 дней получит обратно 9,99 BTC.
4. В течение 30 дней, пока Чад владеет 10 000 акций ETF, а не 10 BTC, он закладывает их, чтобы занять доллары у своего биржевого брокера по очень низкой ставке.

Все довольны. Чад может продолжать развлекаться в клубе, не продавая свои биткоины, а Джером зарабатывает на кредитовании.

Бизнес по финансированию ETF будет расти и сможет влиять на процентные ставки биткоина. Я выделю привлекательные сделки для ETF, физического биткоина и деривативов на биткоин по мере развития этого рынка.

Adblock test (Why?)

ETF Wif Hat — новое эссе Артура Хейса. Краткий пересказ - INCRYPTED - Incrypted
Read More